0
0
SGI Capital đã có những nhận định đáng chú ý về tăng trưởng tín dụng và thị trường 2026.
“Chúng tôi xin lưu ý tới nhà đầu tư một sự kiện có thể làm thay đổi cách thị trường tài chính Mỹ và toàn cầu vận hành thời gian tới, đó là việc Tổng thống Trump mới đây đã chọn Kevin Warsh làm Chủ tịch FED nhiệm kỳ tiếp theo. Kevin Warsh tin rằng FED có thể hạ lãi suất dài hạn bằng cách lấy lại niềm tin của thị trường khi tập trung vào mục tiêu kiểm soát lạm phát, thu hẹp bảng cân đối kế toán, để thị trường tự vận hành và chỉ can thiệp trong các giai đoạn khủng hoảng ngặt nghèo.
Ông tin vào sự năng động, sáng tạo và hiệu quả tự thân của nền kinh tế Mỹ. Cụ thể là làn sóng AI đang và sẽ giúp nước Mỹ tăng trưởng mạnh nhờ thúc đẩy năng suất nên không tạo áp lực lạm phát. FED do đó hoàn toàn có dư địa hạ tiếp lãi suất điều hành.
Nếu FED một mặt hạ lãi suất điều hành ngắn hạn, mặt khác hạ quy mô tài sản nắm giữ, siết lại cung tiền và lùi lại phía sau để tập trung vào mục tiêu kiểm soát lạm phát, đồng USD sẽ mạnh lên, dòng tiền ưu tiên quay trở lại Mỹ. Dư địa điều hành chính sách tài khóa và tiền tệ của các nước đang phát triển sẽ co hẹp lại. Tài sản tài chính toàn cầu có thể chịu áp lực điều chỉnh ngắn hạn khi các thành phần tham gia cơ cấu lại tỷ trọng để chuẩn bị cho một bối cảnh chính sách mới, ở đó thanh khoản có thể không còn dư thừa như nhiều năm qua.
Dù tăng trưởng EPS dự kiến 2026 của S&P500 vẫn đạt trên 10%, nhưng với mức định giá cao, tỷ lệ vay margin kỷ lục, cổ đông nội bộ tăng cường bán, và dòng tiền mua cổ phiếu quỹ suy yếu do áp lực giải ngân CAPEX lớn, TTCK Mỹ đang đứng trước nhiều áp lực hứa hẹn một năm 2026 nhiều biến động lớn và không dễ dàng cho nhà đầu tư như 3 năm qua.
Đối với Việt Nam, mặc dù SBV đã chủ động kiểm soát tăng trưởng tín dụng tổng thể năm 2026 và ưu tiên vốn vay cho các lĩnh vực ngoài bất động sản – một bước đi chủ động, kịp thời, nhưng thị trường liên ngân hàng vẫn tiếp tục căng thẳng khi lãi suất qua đêm tăng vọt, vượt qua mức đỉnh 10/2022.
Trong các báo cáo tháng 11 và 12, chúng tôi đã đề cập tới những giới hạn của tăng trưởng tín dụng và sự đánh đổi của tăng trưởng tín dụng nhanh với lãi suất, tỷ giá – những nền tảng làm nên sự ổn định vĩ mô trong hơn 10 năm qua. Những biểu hiện của tỷ giá (giai đoạn tháng 6 – 8/2025) và của lãi suất liên ngân hàng gần đây cho thấy hệ thống cần có thêm dòng tiền inflow đủ lớn và vòng quay vốn vòng nhanh hơn, nếu không sẽ phải chấp nhận một mặt bằng lãi suất cao hơn nữa để cải thiện được huy động VNĐ và đảo chiều dòng tín dụng đã vào tích trữ và đầu cơ tài sản.
Có nhiều lý do đồng thời tác động khiến lãi suất qua đêm tăng vượt đỉnh 2022 và sánh ngang với những giai đoạn hệ thống ngân hàng gặp khó khăn lớn của thời 2008 và 2011. Thứ nhất, dưới một nền thanh khoản vốn đã co hẹp do LDR thuần vượt 110% (tương tự cuối 2010), mọi tác động phụ trội tới từ mùa vụ Tết, nhu cầu giao dịch bằng tiền mặt, nhu cầu tích trữ vàng… đều sẽ có tác dụng cộng hưởng lên thanh khoản chung của hệ thống.
Theo Fiingroup, đà tăng trưởng lợi nhuận Q4 2025 tiếp tục ở mức rất mạnh, trên 30% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, TTCK Việt Nam đi rất sát với chu kỳ tín dụng do mức đóng góp lớn của nhóm ngân hàng và bất động sản trong tăng trưởng lợi nhuận chung. Trong trường hợp tín dụng tăng trưởng không như kế hoạch do đầu tàu tăng trưởng tín dụng là nhóm bất động sản không còn được ưu tiên, tăng trưởng lợi nhuận của ngành ngân hàng, bất động sản và liên quan sẽ có áp lực suy yếu từ nửa sau 2026.
Trong tháng 1/2026, nhà đầu tư nước ngoài bất ngờ quay lại bán ròng 6,7 nghìn tỷ, sau khi mua ròng nhẹ ở tháng 12/2025. Trong tuần đầu tháng 2, nhà đầu tư nước ngoài tiếp tục bán ròng hơn 5 nghìn tỷ VND. Việt Nam là nước có tốc độ bán ròng mạnh nhất (tính trên vốn hóa) kể từ đầu 2026, trái ngược với nguồn vốn chảy vào các thị trường mới nổi kỷ lục 20,6 tỷ usd trong tháng 1/2026 và cả 6 tháng qua khi USD Index yếu đi. Đây là điều gây ngạc nhiên trong bối cảnh các chỉ số vĩ mô về tăng trưởng của Việt Nam tiếp tục thể hiện tốt, tỷ giá đã ổn định hơn, và TTCK cũng tiến gần hơn với thời điểm được FTSE nâng hạng.
Chúng ta đang đi tới cuối chu kỳ tăng trưởng tín dụng kéo dài đã hơn 10 năm, lượng vay nợ tăng nhanh đã đẩy giá các tài sản đầu tư/đầu cơ lên cao, mà đại diện nhất là bất động sản và một số nhóm cổ phiếu trên TTCK. Khi phần lớn nhà đầu tư có xu hướng sợ nắm giữ tiền mặt và buộc phải mua tài sản giá cao cũng là lúc chúng ta nên tách ra khỏi đám đông, hành động chậm lại để đánh giá kỹ rủi ro. Bởi tính nhạy cảm với lãi suất và thanh khoản, quá trình hạ đòn bẩy tài chính và cụ thể là giảm margin sẽ diễn ra trên TTCK trước khi xảy ra trên thị trường BĐS và nền kinh tế chung.
Sớm nhận diện xu hướng vận động lớn và có sự chuẩn bị về thanh khoản và tâm lý sẽ giúp nhà đầu tư vượt qua được những khó khăn và biến động mạnh trong giai đoạn sắp tới. Năm 2026 sẽ tiềm ẩn nhiều rủi ro và cũng hứa hẹn mang lại nhiều cơ hội rất lớn, nhưng chỉ dành cho những ai có sự chuẩn bị sẵn sàng”.
