6
0
Trong phiên giao dịch đỏ lửa ngày 14/10, cặp đôi cổ phiếu OCH, OGC gây chú ý khi lọt trong top 10 cổ phiếu có mức tăng cao nhất thị trường. Cụ thể, OCH tăng 5,6% đạt 7.600 đồng/CP, tính từ đầu năm, cổ phiếu này tăng 24,6%, còn OGC tăng 6,7% đạt 2.200 đồng/CP,
Diễn biến giá 2 cổ phiếu gây chú ý khi One Capital Hospitality (OCH) vừa hoàn thành đợt phát hành 1.300 tỷ đồng với cấu trúc khá zích zắc, khó phân minh lợi ích giữa các pháp nhân, cổ đông hiện hữu và nhà đầu tư trên sàn.
Đường vòng thương vụ 1.300 tỷ đồng
Ngày 7/10/2026, OCH hoàn tất phân phối 130 triệu cổ phiếu phát hành thêm với giá 10.000 đồng/cổ phiếu, thu về 1.300 tỷ đồng. Toàn bộ số cổ phiếu được phân phối cho CTCP Tập đoàn Leadvisors Capital, đưa doanh nghiệp này trở thành cổ đông lớn nhất tại OCH với tỷ lệ sở hữu 39,39%.
Theo phương án đã được thông qua, OCH dùng gần như toàn bộ số tiền thu được để mua thêm khoảng 20,93 triệu cổ phần IDS Equity Holdings (IDS), với giá 62.000-62.200 đồng/cổ phần. Nếu hoàn tất giao dịch, tỷ lệ sở hữu của OCH tại IDS sẽ tăng từ khoảng 30% lên 48,68%. Ban lãnh đạo OCH còn đặt mục tiêu nâng tỷ lệ này lên 60-65% khi điều kiện cho phép.
Đáng chú ý là Leadvisors Capital bỏ tiền mua cổ phiếu phát hành thêm của OCH. OCH lại sử dụng nguồn vốn huy động để mua cổ phần IDS, doanh nghiệp có mối liên hệ sở hữu và điều hành với hệ sinh thái Leadvisors.
Thị trường khó biết được danh tính các cổ đông IDS bán cổ phần, số tiền thực tế họ nhận được và mối quan hệ của họ với các bên trong hệ sinh thái Leadvisors. Nhưng ở trung tâm các mắt xích là doanh nhân Lê Minh Thành, người từ được coi là cánh tay phải của ông Hà Văn Thắm, Chủ tịch Ocean Group trước khi ông này vướng lao lý.
Chuỗi giao dịch năm 2026 cho thấy sự dịch chuyển đáng kể về quyền sở hữu tại OCH. Ngày 25/3/2026, IDS bán gần 20 triệu cổ phiếu OCH, tương đương 9,86% vốn điều lệ. Bên mua đúng lượng cổ phiếu này là CTCP Samurai Power Việt Nam, một pháp nhân mà ông Lê Minh Thành giữ vai trò người đại diện theo pháp luật. Samurai Power Việt Nam được thành lập trước đó 8 ngày, với Leadvisors Capital nắm 99,8% vốn.
Đến tháng 10, đợt phát hành riêng lẻ của OCH tiếp tục làm thay đổi tương quan cổ đông. Tỷ lệ sở hữu của OGC giảm từ 55,6% xuống khoảng 33,7%, khiến OCH không còn là công ty con của Tập đoàn Đại Dương. Trong khi đó, Leadvisors Capital trực tiếp nắm 39,39%, Samurai Power Việt Nam nắm khoảng 5,98%; CTCP Quản lý quỹ Leadvisors cũng nắm giữ cổ phiếu OCH. Như vậy, có thể thấy nhóm doanh nghiệp liên quan đến ông Lê Minh Thành đang trở thành lực lượng cổ đông có ảnh hưởng lớn tại OCH.
Đối với OGC, với tỷ lệ sở hữu trước phát hành ở mức 55,6%, OGC có thể duy trì vị thế nếu góp thêm vốn tương ứng. Tuy nhiên, phương án huy động khoảng 720 tỷ đồng để tham gia đợt phát hành tại OCH không được cổ đông OGC thông qua. Kết quả là OGC bị pha loãng tỷ lệ sở hữu và mất vị thế công ty mẹ.
Với Leadvisors, việc tăng sở hữu tại OCH tạo ra một nền tảng niêm yết để mở rộng danh mục đầu tư. Nếu tiếp tục nâng được tỷ lệ tại IDS, OCH có thể trở thành đầu mối hợp nhất một phần hoặc toàn bộ tài sản, hoạt động kinh doanh của IDS, tùy thuộc vào tỷ lệ biểu quyết và các điều kiện kế toán liên quan.
Vậy ông Lê Minh Thành và các cộng sự đang tính toán điều gì?
Leadvisors Capital tham gia đầu tư vào IDS từ năm 2014 và nắm quyền sở hữu chi phối vào năm 2017. Từ một doanh nghiệp có tiền thân hoạt động trong lĩnh vực in ấn, IDS chuyển hướng sang đầu tư, quản lý tài sản và tham gia tái cấu trúc các khoản đầu tư, doanh nghiệp gặp khó khăn.
Ông Thành giữ vai trò lãnh đạo tại Leadvisors Capital và IDS, đồng thời có liên hệ điều hành với các pháp nhân khác trong hệ sinh thái. Những mối liên hệ này khiến các giao dịch giữa OCH, IDS, Leadvisors Capital và Samurai Power được xem xét trong một bức tranh tổng thể, thay vì tách rời từng thương vụ.
Có ít nhất ba mục tiêu chiến lược, theo góc nhìn của một số nhà đầu tư, từ cấu trúc giao dịch. Thứ nhất, chuyển đổi nền tảng sở hữu để mở rộng quyền kiểm soát. Thay vì chỉ nắm giữ các khoản đầu tư riêng lẻ, nhóm Leadvisors đang có cơ hội xây dựng cấu trúc sở hữu theo tầng: Leadvisors Capital tham gia vào OCH; OCH tăng sở hữu tại IDS; IDS nắm giữ các khoản đầu tư và tài sản trong danh mục của mình. Cấu trúc này có thể giúp nhóm cổ đông tập trung quyền quản trị và tổ chức các tài sản dưới một đầu mối niêm yết.
Thứ hai, tạo một kênh tiếp cận thị trường vốn cho danh mục tài sản chưa niêm yết. IDS không phải doanh nghiệp niêm yết, trong khi OCH là công ty đại chúng giao dịch trên HNX. Nếu OCH nâng tỷ lệ sở hữu và đạt quyền kiểm soát IDS, tài sản và kết quả kinh doanh của IDS có thể được phản ánh trong báo cáo tài chính hợp nhất của OCH theo các quy định kế toán áp dụng.
Khi đó, nhà đầu tư mua cổ phiếu OCH có thể tiếp cận gián tiếp với một danh mục tài sản rộng hơn so với hoạt động khách sạn và hàng tiêu dùng truyền thống của doanh nghiệp. Về bản chất kinh tế, đây là một hình thức đưa tài sản chưa niêm yết vào phạm vi của một doanh nghiệp niêm yết (thường nôm na gọi là niêm yết cửa sau). Cách làm này có thể giúp mở rộng khả năng huy động vốn và tạo thanh khoản gián tiếp cho danh mục tài sản, dù không đồng nghĩa IDS đã được IPO hay toàn bộ tài sản của IDS đã trở thành tài sản thuộc sở hữu trực tiếp của cổ đông OCH.
Thứ ba, thiết lập một mức giá tham chiếu cho IDS và tạo cơ sở cho những giao dịch tiếp theo.Theo phương án được công bố, OCH dự kiến mua cổ phần IDS ở mức 62.000-62.200 đồng/cổ phần. Nếu mức giá được sử dụng để mua cổ phần IDS cao hơn giá trị kinh tế có thể chứng minh, rủi ro sẽ không chỉ nằm ở bên mua. Khi OCH dùng tiền huy động từ cổ đông để thực hiện thương vụ, các cổ đông OCH cũng phải cùng gánh chịu hệ quả nếu khoản đầu tư không tạo ra hiệu quả tương xứng.
Điểm nhạy cảm nhất của thương vụ nằm ở khoảng cách giữa lợi nhuận kế toán và tiền thực thu. OCH đặt mục tiêu năm 2026 đạt doanh thu 1.704 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 365 tỷ đồng, tương ứng mức tăng lần lượt khoảng 47% và 276% so với năm trước. Báo cáo tài chính hợp nhất soát xét nửa đầu năm 2026 ghi nhận OCH đạt doanh thu thuần khoảng 484 tỷ đồng, tăng 58% so với cùng kỳ, nhưng vẫn lỗ sau thuế gần 22 tỷ đồng. Tại ngày 30/6/2026, khoản lỗ lũy kế của doanh nghiệp còn khoảng 382,7 tỷ đồng, trong khi dư nợ vay và nợ thuê tài chính đạt khoảng 1.331 tỷ đồng.
Doanh nghiệp cho biết việc tăng sở hữu tại IDS có thể giúp xử lý khoản lỗ lũy kế trong năm 2026. Như vậy, rất có thể, một thương vụ mua cổ phần có thể làm thay đổi đáng kể quy mô tài sản và kết quả kinh doanh hợp nhất. Trong một số trường hợp, lợi nhuận kế toán còn có thể chịu tác động từ việc đánh giá lại tài sản, ghi nhận chênh lệch giá mua hoặc những nghiệp vụ phát sinh khi thay đổi quyền kiểm soát.
Nhưng nhà đầu tư nhỏ lẻ cần lưu ý, nếu lợi nhuận tăng chủ yếu nhờ nghiệp vụ kế toán hoặc đánh giá lại tài sản, trong khi dòng tiền kinh doanh chưa cải thiện tương ứng, chất lượng lợi nhuận sẽ khác với trường hợp doanh nghiệp thực sự tạo ra tiền từ hoạt động kinh doanh. Đối với nhà đầu tư, đây là khác biệt quan trọng hơn nhiều so với việc doanh nghiệp có đạt được một con số lợi nhuận đẹp trên báo cáo hay không.
Một điểm mờ khác trong doanh nghiệp này là sự phân chia lợi ích sau khi thay đổi quyền kiểm soát. Khi OGC không còn là công ty mẹ, còn nhóm Leadvisors gia tăng ảnh hưởng tại OCH, cách các giao dịch nội bộ được thực hiện, cách lợi nhuận được phân bổ liệu có thực sự vì tất cả cổ đông hay cổ đông thiểu số bị gạt bên lề?
Nhìn tổng thể, thương vụ OCH cũng dấy lên câu hỏi về tính minh bạch và quản trị công ty trong hệ sinh thái các doanh nghiệp có liên quan với ông Lê Minh Thành và Leadvisors khi một nhóm cổ đông có ảnh hưởng ở cả bên mua lẫn bên bán, việc chứng minh giá giao dịch hợp lý, lợi ích thuộc về doanh nghiệp niêm yết và khả năng tạo dòng tiền thực không thực sự rõ ràng.
