0
0
Triển vọng TTCK dưới góc nhìn của SGI Capital có nhiều điểm đáng lưu ý:
“Cuộc xung đột tại Trung Đông dù không leo thang quân sự nhưng vẫn khiến tự do hàng hải bế tắc. JP Morgan cũng đánh giá tốc độ tụt giảm hiện tại sẽ khiến dự trữ xăng dầu toàn cầu tiến về vùng nguy hiểm từ tháng 6 khiến nguồn cung có thể đứt gẫy cục bộ và đẩy giá tăng vọt. Về phía cung, quyết định của UAE rời OPEC cho thấy nước này có thể chuẩn bị cho việc cung mạnh dầu mỏ ngay khi eo biển được thông thương. Mỹ, Venezuela… và nhiều quốc gia xuất khẩu dầu mỏ cũng đang đẩy mạnh khai thác và xuất khẩu khi biên lợi nhuận tăng lên vùng cao lịch sử. Để có thể chờ đợi giá dầu cân bằng và giảm trở lại trong tương lai, các thành phần tham gia trên thị trường đang phải đi qua giai đoạn thanh lọc và tự điều chỉnh với không ít tổn thất và khó khăn trước mắt.
Một trong những tác động rõ nét nhất của giá dầu tăng là lạm phát đang tăng mạnh trở lại trên toàn cầu. Lạm phát Mỹ đã tăng vọt lên 3.2% và khả năng FED hạ lãi suất trong 2026 gần như không còn. Thậm chí, thị trường đang tin rằng ECB, UK, Canada, Úc, và nhiều quốc gia trong G10 sẽ nâng lãi suất từ tháng 6 để kiềm chế lạm phát. Mặt bằng lãi suất có xu hướng nhích tăng trên toàn cầu và thị trường trái phiếu đang thể hiện rõ nhất điều đó. Tháng 6 cũng là thời điểm FED có Chủ tịch mới, Kevin Warsh, người muốn giảm quy mô tài sản FED đang nắm giữ nhằm tập trung vào kiểm soát lạm phát và kỳ vọng lạm phát để đưa lãi suất giảm bền vững trong dài hạn.
TTCK Mỹ và toàn cầu có một tháng 4 tích cực khi số liệu việc làm ổn định và một số công ty công nghệ đầu đàn ra báo cáo vượt trội nhờ A.I và công bố mua lại cổ phiếu quỹ. Tuy vậy, sự phân hóa trong lòng nước Mỹ tiếp tục diễn ra mạnh mẽ. Nhóm thu nhập thấp và doanh nghiệp nhỏ tiếp tục bị ảnh hưởng tiêu cực bởi lãi suất cao khi nợ xấu mua nhà, ô tô, thẻ tín dụng tiếp tục tăng trong khi tài sản tài chính tiếp tục tăng giá và đạt tỷ lệ kỷ lục lịch sử 6,7 lần GDP.
Việt Nam tiếp tục những nỗ lực cải cách thể chế và hoàn thiện quy hoạch nhằm thúc đẩy đầu tư hạ tầng. Các biện pháp này được quốc tế đánh giá cao. Ngày 04/05/2026, Moody đã nâng triển vọng dài hạn của Việt Nam từ mức “Ổn định” lên “Tích cực”. Tuy nhiên tổ chức này cũng lưu ý về rủi ro của định mức tín nhiệm khi mức độ đòn bẩy nếu tăng cao ảnh hưởng tới sự ổn định vĩ mô hoặc xung đột căng thẳng trên thế giới có thể làm ảnh hưởng tới sức cạnh tranh và thu hút FDI.
Trong số nhiều chỉ tiêu vĩ mô 4 tháng đầu năm, chúng tôi nhận thấy xu hướng nhập siêu đang gia tăng vượt 7.1 tỷ USD trong đó riêng khối doanh nghiệp nội địa nhập siêu 15.6 tỷ USD. Đầu tư hạ tầng và bất động sản vốn cũng cần nhập khẩu 20-40% tổng mức đầu tư có thể đang góp phần vào đà nhập siêu gần đây có thể gây thêm sức ép lên tỷ giá thời gian tới. Lần gần nhất Việt Nam chứng kiến nhập siêu trong 4 tháng đầu năm ở quy mô 10% dự trữ ngoại hối là từ 2010 và 2011.
Lạm phát tăng mạnh sau hai tháng 3-4 đã vượt lên mức 5.4%. Chúng ta đang ít nhiều chịu áp lực lạm phát do cầu kéo khi mở rộng đầu tư hạ tầng kết hợp tăng trưởng tín dụng cao nay phải chịu thêm áp lực chi phí đẩy do giá dầu và sản phẩm liên quan tăng mạnh. Trong 15 năm qua, rất hiếm khi lạm phát tăng cao hơn lãi suất tái cấp vốn (công cụ để SBV định hướng lãi suất thị trường) như hiện nay. Sau khi thận trọng về tăng trưởng tín dụng của 2026, SBV đã tiếp tục có dự thảo văn bản Thông tư dự kiến thay thế Thông tư 22/2019/TT-NHNN quy định về các giới hạn, tỷ lệ bảo đảm an toàn trong hoạt động của ngân hàng. Chúng tôi cho rằng đây là bước đi quyết liệt nhưng cần thiết của Chính phủ và SBV gửi thông điệp rõ ràng về hệ thống ngân hàng cần khỏe mạnh hơn, bớt phụ thuộc vào các nguồn vốn ngắn hạn của liên ngân hàng và hỗ trợ thanh khoản của SBV. Về dài hạn, khi hệ thống bớt phụ thuộc vốn ngắn hạn và cho vay chéo lẫn nhau, giảm rủi ro thanh khoản và áp lực lên lãi suất.
Chúng tôi cũng theo sát diễn biến quá trình điều tra các đối tác thương mại chủ chốt của Mỹ theo mục 301, trong đó có Việt Nam. Việc ngày 30/4/2026 USTR đặt Việt Nam vào mức cao nhất của khoản mục cần ưu tiên theo dõi (“Priority Foreign Country”) là một bước đi báo trước quá trình đàm phán một thỏa thuận thương mại rất khó khăn.
Kết quả kinh doanh quý 1/2026 là rất tích cực khi nhóm phi tài chính tăng trưởng kỷ lục ở mức 77%. Theo đà tăng của VN-Index, định giá tính theo giá trị sổ sách tiệm cận vùng đắt trong khi định giá theo PE đang ở vùng trung tính. Về cân đối cung cầu, nhà đầu tư ngoại tiếp tục bán ròng hơn 10k tỷ mỗi tháng trong 4 tháng đầu năm cho dù TTCK Việt Nam đã chính thức được FTSE nâng hạng. Áp lực cung từ phát hành thêm vẫn tiếp tục duy trì trong Q1 và Q2 ở tốc độ tương đương giai đoạn cao điểm Q4 2025 cũng là lý do khiến dòng tiền trên thị trường hao hụt và khan hiếm hơn. Nhu cầu phát hành sẽ tiếp tục duy trì trong năm nay khi TTCK đang nổi lên thành kênh huy động vốn thay thế cho kênh tín dụng vốn đã hết dư địa mở rộng và đang đi vào giai đoạn tái cơ cấu theo thông tư mới.
Cho dù Chính phủ đã kịp thời có những quyết sách hướng tới xử lý các gốc rễ gây thiếu hụt thanh khoản toàn hệ thống gần đây, chúng tôi cho rằng sẽ cần thời gian tính bằng nhiều quý để thực sự khắc phục được các mất cân đối hiện nay trong hệ thống ngân hàng từ đó ổn định lại được lãi suất. Trong giai đoạn đó, TTCK sẽ tiếp tục gặp khó về thanh khoản và chịu áp lực chiết khấu về định giá. Khi dòng tiền đầu theo đuổi lợi nhuận ngắn hạn và vào một nhóm cổ phiếu định giá rất cao, thị trường lại bắt đầu offer cho chúng ta những cơ hội đầu tư các doanh nghiệp có KQKD tích cực với định giá rẻ nhưng bị dòng tiền bỏ qua. Tuy vậy, một cơ hội thực sự lớn với rủi ro thấp sẽ chỉ đến khi những rủi ro lớn được kể tới ở trên được bộc lộ và chiết khấu đầy đủ vào định giá chung toàn thị trường”.
