0
0
VPBankS Research vừa công bố cập nhật dự báo kết quả kinh doanh quý 3/2026 và cả năm 2026 cho hàng loạt nhóm ngành trọng điểm, trong đó, bức tranh lợi nhuận của nhóm tài chính đang bộc lộ rõ sự phân hóa vô cùng sâu sắc.
Mùa công bố kết quả kinh doanh quý 3/2026 đang đến gần, mang theo sự ngóng đợi lớn từ cộng đồng nhà đầu tư trên toàn thị trường. Báo cáo phân tích toàn cảnh của VPBankS Research đã phác họa một bức tranh đa chiều về sức khỏe tài chính của các doanh nghiệp. Sự vận động của các nhóm ngành cốt lõi đang phản ánh chân thực nhịp đập của chu kỳ kinh tế hiện tại.
Đặc biệt, sự chú ý đang đổ dồn vào nhóm cổ phiếu chứng khoán khi kết quả kinh doanh của toàn ngành dự kiến sẽ đối mặt với một nhịp điều chỉnh giảm so với cùng kỳ năm ngoái. Sự sụt giảm này không xuất phát từ sự yếu kém trong năng lực hoạt động hay chất lượng tài sản của các công ty. Thay vào đó, nguyên nhân chủ yếu bắt nguồn từ mức nền so sánh lịch sử của quý 3/2025.
Vào thời điểm cùng kỳ năm trước, thanh khoản thị trường và giá trị giao dịch đã ghi nhận những bước tăng trưởng bùng nổ vô cùng mạnh mẽ. Làn sóng tham gia của nhà đầu tư mới đã trực tiếp đẩy thu nhập từ phí dịch vụ lên mức đỉnh lịch sử. Khi bối cảnh giao dịch hiện tại dần trở lại trạng thái cân bằng và ổn định hơn, việc duy trì mức tăng trưởng dương từ nguồn thu phí giao dịch trở thành một bài toán vô cùng nan giải.
Áp lực bủa vây mảng môi giới và sự xoay trục tất yếu
Trong khi mảng môi giới truyền thống đang gặp nhiều thách thức, hoạt động cho vay ký quỹ lại vươn lên trở thành điểm tựa vững chắc cho lợi nhuận của toàn ngành. Thu nhập từ cho vay margin trong quý 3/2026 được các chuyên gia kỳ vọng sẽ duy trì trạng thái ổn định hoặc thậm chí tăng nhẹ so với cùng kỳ năm trước. Động lực chính cho sự lạc quan này đến từ việc dư nợ margin trên toàn thị trường vẫn đang được duy trì ở mặt bằng rất cao.
Bên cạnh đó, việc mặt bằng lãi suất cho vay margin có xu hướng nhích lên cũng góp phần cải thiện đáng kể biên lợi nhuận cho các nhà cung cấp dịch vụ tài chính. Dòng vốn tín dụng cấp cho nhà đầu tư không chỉ giúp duy trì thanh khoản cho thị trường mà còn mang lại nguồn thu lãi vô cùng bền vững. Đây được xem là yếu tố then chốt giúp các định chế tài chính giữ vững dòng tiền trong bối cảnh phí giao dịch sụt giảm mạnh.
Ngoài ra, hoạt động ngân hàng đầu tư (IB) cũng đang phát đi những tín hiệu tích cực và đóng vai trò quan trọng trong cơ cấu doanh thu. Mảng kinh doanh này có thể tiếp tục duy trì đà tăng trưởng khả quan nhờ nhu cầu huy động vốn đang nóng dần lên trên thị trường trái phiếu doanh nghiệp. Các tổ chức phát hành đang tích cực tìm kiếm nguồn vốn trung và dài hạn, tạo dư địa lớn cho các dịch vụ tư vấn và bảo lãnh phát hành.
Mặc dù vậy, các chuyên gia phân tích cũng lưu ý một thực tế khá khách quan về bức tranh tổng thể của toàn ngành. Dù thu nhập từ hoạt động cho vay ký quỹ và dịch vụ ngân hàng đầu tư có sự cải thiện đáng kể, chừng đó vẫn chưa đủ để bù đắp hoàn toàn mức giảm của thu nhập môi giới. Bức tranh chung của các công ty trong quý 3/2026 vì thế vẫn mang nhiều áp lực hơn so với giai đoạn thị trường thăng hoa rực rỡ.
Bức tranh phân hóa tại các doanh nghiệp đầu ngành
Đi sâu vào từng doanh nghiệp cụ thể, sự phân hóa về mặt lợi nhuận thể hiện rất rõ nét thông qua các con số dự phóng chi tiết từ báo cáo nghiên cứu. Đối với trường hợp của SSI, kết quả kinh doanh quý 3/2026 của doanh nghiệp này được dự báo có thể thấp hơn so với cùng kỳ năm ngoái. Cụ thể, giá trị lợi nhuận quý 3/2026 dự phóng của SSI ước đạt 1.131 tỷ đồng, tương ứng với mức giảm 23,4% so với cùng kỳ.
Nguyên nhân trọng yếu dẫn đến sự sụt giảm của SSI cũng nằm ở việc mức nền lợi nhuận quý 3/2025 quá cao. Tại thời điểm đó, thanh khoản thị trường và hoạt động giao dịch tăng mạnh đã hỗ trợ đáng kể cho doanh thu môi giới. Dù kết quả ngắn hạn chịu áp lực, tổng lợi nhuận dự phóng cả năm 2026 của SSI vẫn rất khả quan với giá trị đạt 4.794 tỷ đồng, tương đương mức tăng trưởng dương 16,7% so với năm trước.
Xét về mặt định giá, hệ số P/E dự phóng năm 2026 của cổ phiếu SSI đang neo ở mức 12,6 lần. Đi kèm với đó, hệ số P/B dự phóng của doanh nghiệp này được xác định ở mức 1,6 lần. Mức định giá này cho thấy cổ phiếu vẫn duy trì được sự hấp dẫn đối với các nhà đầu tư nắm giữ mục tiêu trung và dài hạn bất chấp những biến động trong ngắn hạn.
Trong khi đó, bức tranh lợi nhuận của HCM lại mang một sắc thái hoàn toàn khác biệt với những định hướng kinh doanh mang tính đặc thù. Dự báo lợi nhuận quý 3/2026 của doanh nghiệp này đạt mức 380 tỷ đồng, ghi nhận mức giảm 13,7% so với cùng kỳ. Tuy nhiên, lợi nhuận dự phóng cả năm 2026 của HCM vẫn vô cùng ấn tượng với 1.646 tỷ đồng, tương đương mức tăng trưởng bứt phá lên đến 39,7%.
Động lực tăng trưởng mạnh mẽ của HCM trong năm nay đến từ việc quá trình tăng vốn thông qua chào bán cho cổ đông hiện hữu đã kết thúc thành công tốt đẹp. Cú hích này đã qua đó có thể bổ sung thêm nguồn lực tài chính vô cùng dồi dào cho các hoạt động kinh doanh cốt lõi của doanh nghiệp. Danh mục đầu tư hiện tại của HCM được cấu trúc rất an toàn, tập trung chủ yếu vào các tài sản mang lại lợi tức cố định như trái phiếu và chứng chỉ tiền gửi.
Bên cạnh đó, nguồn lực tài chính này còn được HCM khéo léo phân bổ để phục vụ cho việc tạo lập thị trường nhằm đảm bảo thanh khoản cho các chứng chỉ quỹ. Về mặt định giá, hệ số P/E dự phóng năm 2026 của HCM đang neo ở mức khá cao là 20,4 lần. Đồng thời, hệ số P/B dự phóng của cổ phiếu này cũng đang song hành với mặt bằng chung của nhóm ở mức 1,6 lần.
Đi ngược lại với xu hướng suy giảm của hai ông lớn kể trên, TCX lại thể hiện sức mạnh vượt trội khi là cái tên hiếm hoi duy trì được đà tăng trưởng dương. Cụ thể, lợi nhuận quý 3/2026 của TCX được dự báo đạt 1.664 tỷ đồng, tăng nhẹ 2,7% so với cùng kỳ năm trước. Tiếp đà hưng phấn, lợi nhuận dự phóng cả năm 2026 của doanh nghiệp này dự kiến cán mốc 6.165 tỷ đồng, ghi nhận mức tăng trưởng 8,5%.
Thành quả ấn tượng này của TCX chủ yếu đến từ thu nhập chính từ giao dịch ký quỹ được dự báo tăng trưởng rất tốt so với cùng kỳ. Yếu tố hỗ trợ đắc lực chính là dư nợ cho vay được duy trì ổn định, kết hợp với việc lãi suất margin tăng trong quý 3. Điều này cho thấy chiến lược phát triển tín dụng của doanh nghiệp đang đi đúng hướng và mang lại dòng tiền vô cùng bền vững.
Song song đó, thu nhập từ các mảng IB của TCX cũng được kỳ vọng sẽ giữ vững mức tăng trưởng tốt, tương đương với hiệu suất của quý 2 vừa qua. Nhu cầu thị trường trái phiếu duy trì ổn định chính là bệ phóng then chốt hỗ trợ cho sự bứt phá này. Ngoài ra, biên lãi ròng phân phối bán lẻ trái phiếu bán lẻ cũng được kỳ vọng duy trì tương đương mức nền của quý 2.
Về định giá, TCX hiện có mức P/E dự phóng năm 2026 là 15,8 lần. Hệ số P/B dự phóng của doanh nghiệp này cũng tương đồng với các đối thủ ở mức 1,6 lần. Sự phân hóa lợi nhuận rõ nét giữa các công ty đang phản ánh chân thực tính hiệu quả của từng chiến lược kinh doanh khác biệt trên thị trường tài chính hiện nay.
