0
0
Cổ phiếu HVN chịu áp lực từ chi phí nhiên liệu và rủi ro pha loãng, trong khi TCB ghi nhận tín dụng tăng mạnh, lợi nhuận sát dự phóng.
Năm 2026, triển vọng của cổ phiếu HVN được đặt trong bối cảnh đan xen giữa đà phục hồi dài hạn của ngành hàng không và những áp lực chi phí trong ngắn hạn. Theo CTCK SHS, lượng khách quốc tế phục hồi mạnh, sân bay Long Thành sắp vận hành và kế hoạch mở rộng đội bay là những yếu tố hỗ trợ cho triển vọng dài hạn của Tổng công ty Hàng không Việt Nam – CTCP (Vietnam Airlines, mã chứng khoán: HVN).
Ở chiều ngược lại, giá nhiên liệu Jet A-1 và diễn biến địa chính trị tại khu vực Trung Đông đang tạo ra cú sốc chi phí đối với doanh nghiệp. SHS cho rằng đây là cú sốc về chi phí thay vì cú sốc về nhu cầu, do đó sản lượng vận chuyển được giữ nguyên trong các kịch bản dự báo.
Trên cơ sở giá Jet A-1 bình quân nửa cuối năm 2026 lần lượt ở mức 95 USD/thùng, 115 USD/thùng và 140 USD/thùng, SHS xây dựng ba kịch bản kết quả kinh doanh cho HVN. Kịch bản cơ sở được sử dụng cho dự báo cho thấy lợi nhuận năm 2026 giảm so với nền cao của năm 2025 nhưng vẫn có lãi.
Theo SHS, kết quả kinh doanh của HVN được kỳ vọng phục hồi trong năm 2027 nhờ giá nhiên liệu bình thường hóa và sân bay Long Thành vận hành đúng tiến độ.
Cổ phiếu HVN hưởng lợi từ quá trình tái cấu trúc nhưng vẫn đối mặt rủi ro chi phí
Về nền tảng hoạt động và tài chính, SHS đánh giá quá trình tái cấu trúc của HVN đã đạt bước ngoặt quan trọng. Việc HOSE gỡ bỏ hạn chế giao dịch đối với cổ phiếu HVN từ ngày 14/7/2026, chuyển từ diện kiểm soát sang diện cảnh báo, phản ánh những chuyển biến tích cực về hoạt động và tài chính sau quá trình tái cơ cấu.
Vốn chủ sở hữu hợp nhất của HVN đã chuyển sang dương, đạt 11.232 tỷ đồng. Doanh nghiệp cũng có 2 năm liên tiếp có lãi và báo cáo kiểm toán năm 2025 được chấp nhận toàn phần.
Lộ trình tăng vốn của HVN tiếp tục được triển khai. Doanh nghiệp đã hoàn thành đợt tăng vốn lần thứ nhất với quy mô 9.000 tỷ đồng, nằm trong tổng 16.932 tỷ đồng của 2 đợt phát hành. Việc bổ sung vốn tạo thêm nguồn lực để đầu tư cho tăng trưởng dài hạn và nâng cao hiệu quả hoạt động.
Về thị trường, VNA Group, gồm Vietnam Airlines, Pacific Airlines và VASCO, tiếp tục duy trì vị trí số 1 tại thị trường nội địa. Theo SHS, nhóm này duy trì 42-45% thị phần nội địa và 18-22% thị phần quốc tế, dù đã cắt giảm khoảng 20% tải cung ứng trong giai đoạn khủng hoảng nhiên liệu tháng 4-5/2026.
Chiến lược phát triển giai đoạn 2026-2035 được thông qua tại ĐHĐCĐ tháng 6/2026 cũng mở ra những định hướng mới đối với HVN. Doanh nghiệp hướng tới mục tiêu Top 3 hãng hàng không truyền thống lớn nhất ASEAN trong 10 năm tới.
Theo chiến lược này, đội bay thân rộng dự kiến được mở rộng lên 151 tàu vào năm 2030 và hơn 200 tàu vào năm 2035. HVN cũng dự kiến phát triển hãng bay chở hàng chuyên biệt, khai thác từ quý III/2026, đồng thời xây dựng hệ sinh thái dịch vụ tại sân bay Long Thành gồm trung tâm bảo dưỡng, logistics và nhà ga hàng hóa.
Tuy nhiên, SHS cho rằng tình hình tài chính của HVN vẫn tồn tại những yếu tố cần theo dõi. Lỗ lũy kế của doanh nghiệp ở mức -22.303 tỷ đồng vào cuối quý I/2026 và dự kiến có thể xóa hết trong giai đoạn 2030-2032. Điều này đồng nghĩa HVN chưa thể chia cổ tức cho cổ đông trong trung hạn.
Rủi ro pha loãng cũng tiếp diễn khi đợt tăng vốn điều lệ lần 2, với quy mô khoảng 13.000 tỷ đồng, đang được lên kế hoạch trong giai đoạn 2026-2027.
Bên cạnh đó, HVN có mức độ nhạy cảm cao với biến động giá nhiên liệu và tỷ giá. Theo SHS, diễn biến của hai yếu tố này sẽ quyết định đáng kể đến biên lợi nhuận và kết quả kinh doanh của HVN trong giai đoạn 2026-2027.
SHS giữ quan điểm trung lập đối với cổ phiếu HVN cho đến khi giả định chi phí nhiên liệu năm 2026, bình quân 128,54 USD/thùng theo kế hoạch kinh doanh 2026, được kiểm chứng qua kết quả kinh doanh thực tế trong nửa cuối năm.
Tín dụng TCB vượt kỳ vọng, lợi nhuận bám sát dự phóng
Ở diễn biến khác, Ngân hàng TMCP Kỹ thương Việt Nam (Techcombank, mã chứng khoán: TCB – sàn HOSE) ghi nhận tăng trưởng thu nhập tích cực trong quý II/2026, theo đánh giá của CTCK VNDIRECT.
Tổng thu nhập hoạt động của TCB đạt 14.900 tỷ đồng, tăng 17,3% so với cùng kỳ và tăng 9,3% so với quý trước, nhờ sự cải thiện của cả thu nhập lãi thuần và thu nhập ngoài lãi.
Thu nhập lãi thuần tăng 17,8% so với cùng kỳ nhờ tín dụng tăng mạnh. Tại ngân hàng mẹ, tín dụng tăng 14,3% từ đầu năm, trong khi mức tăng tại ngân hàng hợp nhất đạt 15,2% từ đầu năm.
Kết quả này vượt xa mức bình quân ngành 7,73% từ đầu năm và cao hơn dự phóng của VNDIRECT, vốn chưa tính hạn mức đặc biệt dành cho các dự án hạ tầng và nhà ở xã hội.
Nếu loại trừ hạn mức này, tín dụng tại ngân hàng mẹ tăng 11,6% từ đầu năm. Khoảng 20.400 tỷ đồng, tương đương khoảng 2,7% dư nợ tín dụng quý II/2026, đã được giải ngân cho các dự án đặc biệt và nhà ở xã hội.
Trong khi đó, huy động tiền gửi khách hàng tăng 7,0% từ đầu năm, thấp hơn tốc độ tăng trưởng tín dụng. Tỷ lệ LDR công bố theo đó tăng lên 80,1%, từ mức 76,5% trong quý IV/2025.
NIM quý II/2026 giảm nhẹ 12 điểm cơ bản so với cùng kỳ, xuống 3,7%. Nguyên nhân là lợi suất tài sản tăng 108 điểm cơ bản, chậm hơn mức tăng 136 điểm cơ bản của chi phí vốn, trong bối cảnh tỷ lệ CASA, không bao gồm Auto-earning, giảm còn 35% từ mức 36,4% trong quý II/2025.
Thu nhập ngoài lãi tăng 15,9% so với cùng kỳ, chậm lại so với mức tăng 25,6% trong quý I/2026. Diễn biến này chủ yếu do lãi kinh doanh ngoại hối giảm 116,5% so với cùng kỳ và giảm 111,7% so với quý trước. Lãi đầu tư cũng giảm 82,3% so với cùng kỳ và giảm 59,1% so với quý trước.
Ở chiều ngược lại, thu nhập phí thuần, cấu phần lớn nhất của thu nhập ngoài lãi, tăng 73,8% so với cùng kỳ. Trong đó, phí thanh toán tăng 47% so với cùng kỳ, phí khác tăng 117% và phí bảo hiểm tăng 151% khi TechcomLife đi vào hoạt động.
Chi phí hoạt động tăng 20,6% so với cùng kỳ, nhanh hơn tốc độ tăng doanh thu, trong bối cảnh TCB tiếp tục đầu tư vào công nghệ, năng lực số và mở rộng kinh doanh. Dù vậy, CIR vẫn được kiểm soát ở mức 30,9%, sát dự phóng cả năm 30,8%.
Chi phí dự phòng giảm mạnh 35,7% so với cùng kỳ, đưa tỷ lệ chi phí tín dụng xuống 0,4%, từ mức 0,6% trong quý II/2025. Nhờ đó, lợi nhuận trước thuế tăng 22,4%, đánh dấu sự phục hồi rõ nét của lợi nhuận.
Lũy kế 6 tháng đầu năm 2026, tổng thu nhập hoạt động của TCB hoàn thành 47,4% dự phóng năm, trong khi lợi nhuận trước thuế đạt 48,9% dự phóng năm. Theo VNDIRECT, cả hai chỉ tiêu đều sát với ước tính của công ty chứng khoán này.
Chất lượng tài sản của TCB cũng ghi nhận diễn biến tích cực. Tỷ lệ nợ xấu giảm còn 1,1%, từ mức 1,3% trong quý II/2025. Nợ nhóm 2 chỉ tăng nhẹ lên 0,7%, vẫn thấp hơn đáng kể phần lớn ngân hàng niêm yết cùng ngành.
Với diễn biến này, TCB có dư địa giảm trích lập dự phòng trong quý. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu LLR phục hồi lên 125,6%, từ mức 106,5% cùng kỳ.
