0
0
Các công ty chứng khoán đưa ra quan điểm khác nhau đối với cổ phiếu BSR, HDB và HCM dựa trên triển vọng lợi nhuận, định giá và các yếu tố rủi ro.
Thị trường cổ phiếu đang ghi nhận sự phân hóa trong quan điểm đánh giá của các công ty chứng khoán. Trong các báo cáo phân tích mới, CTCK Bảo Việt (BVSC) đưa ra khuyến nghị trung lập đối với Tổng công ty Lọc hóa dầu Việt Nam (BSR), trong khi CTCK MB (MBS) và CTCK BIDV (BSC) duy trì quan điểm tích cực với Ngân hàng TMCP Phát triển TP.HCM (HDB).
Đối với CTCP Chứng khoán TP.HCM (HCM), CTCK DSC đưa ra khuyến nghị mua dựa trên triển vọng tăng trưởng lợi nhuận trong năm 2026. Các đánh giá được xây dựng trên những giả định khác nhau về diễn biến thị trường, hoạt động kinh doanh và định giá của từng doanh nghiệp.
BSR được định giá mục tiêu 26.000 đồng/cp
Theo BVSC, triển vọng kết quả kinh doanh của BSR trong năm 2026 phụ thuộc đáng kể vào diễn biến crack spread trong thời gian còn lại của năm. Với giả định crack spread trong nửa cuối năm 2026 tiếp tục duy trì ở mức cao tương đương hiện tại, BVSC dự báo doanh thu và lợi nhuận sau thuế – cổ đông thiểu số của BSR lần lượt đạt 196.439 tỷ đồng và 24.665 tỷ đồng.
So với năm 2025, doanh thu dự kiến tăng trưởng 39%, trong khi lợi nhuận sau thuế – cổ đông thiểu số tăng trưởng 373%. Đây là mức tăng trưởng lợi nhuận đáng kể trong bối cảnh kết quả kinh doanh của doanh nghiệp lọc hóa dầu chịu ảnh hưởng lớn từ diễn biến biên lợi nhuận lọc dầu.
Tuy nhiên, BVSC cho rằng triển vọng năm 2027 có thể kém thuận lợi hơn khi crack spread được giả định hạ nhiệt. Theo đó, doanh thu BSR được dự báo đạt 165.253 tỷ đồng, giảm 16% so với năm trước, trong khi lợi nhuận sau thuế – cổ đông thiểu số đạt 13.515 tỷ đồng, giảm 45%.
Như vậy, những dự báo của BVSC cho thấy kết quả kinh doanh BSR có thể đạt mức cao trong năm 2026 nhưng chịu áp lực giảm trong năm kế tiếp nếu điều kiện thị trường lọc dầu không còn thuận lợi như hiện tại.
Về định giá, BVSC sử dụng kết hợp hai phương pháp DCF và P/B để xác định giá mục tiêu đối với cổ phiếu BSR ở mức 26.000 đồng/cp. Với mức giá mục tiêu này, tiềm năng tăng giá được đánh giá ở mức -2,6%.
Trên cơ sở đó, BVSC đưa ra khuyến nghị NEUTRAL đối với cổ phiếu BSR. Quan điểm này phản ánh khoảng cách hạn chế giữa mức giá mục tiêu và mức giá tham chiếu được sử dụng trong báo cáo, đồng thời cho thấy yếu tố tăng trưởng lợi nhuận mạnh trong năm 2026 đã được cân nhắc cùng với triển vọng giảm tốc trong năm 2027.
Ở nhóm ngân hàng, HDB nhận được đánh giá tích cực hơn từ hai công ty chứng khoán. MBS kỳ vọng Ngân hàng TMCP Phát triển TP.HCM có thể hoàn thành kế hoạch kinh doanh cả năm 2026, qua đó duy trì mức ROE vượt trội so với toàn ngành, đạt trên 25%.
Theo MBS, tăng trưởng tín dụng cao hơn sẽ đi kèm với áp lực nợ xấu lớn hơn. Đây là yếu tố khiến tỷ lệ LLR của HDB chưa thể đạt tới mục tiêu 70%.
Dù vậy, MBS duy trì khuyến nghị khả quan đối với HDB và giữ giá mục tiêu ở mức 38.350 đồng/cổ phiếu. P/B mục tiêu được điều chỉnh xuống 1,6x do điều chỉnh định giá của toàn ngành trong môi trường lãi suất cao.
Những đánh giá này cho thấy triển vọng tăng trưởng tín dụng và khả năng duy trì hiệu quả sinh lời tiếp tục là các yếu tố được chú ý khi định giá cổ phiếu HDB. Song song với đó, chất lượng tài sản và khả năng kiểm soát nợ xấu vẫn là vấn đề cần theo dõi.
HDB và HCM tiếp tục nhận đánh giá tích cực
BSC cũng duy trì khuyến nghị mua đối với cổ phiếu HDB, nhưng đưa ra mức giá mục tiêu thấp hơn so với MBS. Theo BSC, HDB đang có mức định giá tương đối hợp lý tại P/B TTM = 1,56x, cao hơn 3% so với trung bình 5 năm.
Nếu xét theo dự phóng, P/B 2026F của HDB ở mức 1,39x. BSC đánh giá mức định giá này cần được đặt trong bối cảnh triển vọng tăng trưởng lợi nhuận trước thuế trên 20%/năm và ROE được kỳ vọng duy trì trên 22% ít nhất đến năm 2028.
BSC dự báo lợi nhuận trước thuế năm 2026F của HDB đạt 27,3 nghìn tỷ đồng, tăng trưởng 28%, trong khi ROE đạt 24,3%. Các chỉ tiêu này được kỳ vọng hỗ trợ triển vọng tăng trưởng của ngân hàng trong những năm tới.
Tuy nhiên, BSC lưu ý cần theo dõi sát yếu tố nợ xấu trong ngắn hạn. Báo cáo cho rằng tình hình vĩ mô bất ổn và tỷ lệ nợ nhóm 2 tăng tương đối mạnh có thể tạo áp lực đối với chất lượng tài sản của ngân hàng.
Một yếu tố khác được BSC đánh giá là chất xúc tác đối với cổ phiếu HDB là kế hoạch phát hành riêng lẻ 700 triệu cổ phiếu, tương đương 14%, cho cổ đông chiến lược. Kế hoạch này dự kiến diễn ra trong nửa cuối năm 2026 và 2027.
BSC duy trì khuyến nghị mua với giá mục tiêu năm 2026 là 33.200 đồng/CP, tương ứng mức tăng 23% so với giá tham chiếu ngày 25/08/2026.
Trong khi đó, cổ phiếu HCM được DSC đánh giá tích cực dựa trên kết quả kinh doanh đã đạt được trong nửa đầu năm và triển vọng lợi nhuận cả năm. Lũy kế 6 tháng đầu năm, doanh thu hoạt động của HCM đạt 2.702 tỷ đồng, tăng 30% so với cùng kỳ.
Lợi nhuận trước thuế của HCM đạt 704 tỷ đồng, tăng trưởng 35% và hoàn thành 33% kế hoạch lợi nhuận năm. Kết quả này là cơ sở để DSC đưa ra dự phóng cho cả năm 2026 trong bối cảnh hoạt động kinh doanh của công ty chứng khoán tiếp tục hưởng lợi từ mặt bằng lãi suất cho vay.
Trong kịch bản thận trọng, DSC giả định kế hoạch tăng vốn chưa hoàn thành trong năm 2026. Khi đó, quy mô cho vay của HCM sẽ chưa có cơ sở để tăng trưởng nóng như quý IV vừa rồi.
Theo DSC, kết quả kinh doanh năm 2026 vì vậy sẽ tiếp tục tăng trưởng, với động lực chính tiếp tục đến từ lãi suất cho vay ở mức cao. Lợi nhuận trước thuế năm 2026 được dự phóng đạt 2.143 tỷ đồng, tăng trưởng 45%.
Về định giá, DSC đưa ra mức định giá 12 tháng đối với cổ phiếu HCM là 29.100 đồng/CP, cùng mức P/B dự phóng đạt 2,1 lần. Trên cơ sở đó, DSC khuyến nghị mua đối với cổ phiếu HCM.
Các báo cáo trên cho thấy quan điểm của các công ty chứng khoán đang có sự khác biệt giữa từng nhóm doanh nghiệp. Với BSR, mức tăng trưởng lợi nhuận được dự báo rất cao trong năm 2026 nhưng có khả năng giảm đáng kể vào năm 2027 khi crack spread hạ nhiệt, dẫn đến khuyến nghị trung lập.
Trong khi đó, HDB được đánh giá tích cực bởi cả MBS và BSC nhờ triển vọng tăng trưởng lợi nhuận, ROE cao và khả năng hoàn thành kế hoạch kinh doanh năm 2026. Dù vậy, nợ xấu và tỷ lệ nợ nhóm 2 vẫn là những yếu tố được lưu ý trong các đánh giá về cổ phiếu ngân hàng này.
Đối với HCM, DSC tập trung vào tăng trưởng doanh thu hoạt động, lợi nhuận trước thuế và triển vọng từ hoạt động cho vay. Trong kịch bản thận trọng, công ty vẫn được dự phóng đạt lợi nhuận trước thuế 2.143 tỷ đồng trong năm 2026, tăng trưởng 45%, qua đó hỗ trợ cho khuyến nghị mua và mức định giá 12 tháng 29.100 đồng/CP.
