0
0
Các công ty chứng khoán đưa ra những đánh giá khác nhau đối với TRC, VRE và DCM, dựa trên triển vọng kinh doanh, định giá và các yếu tố tác động riêng từng doanh nghiệp.
Thị trường đang ghi nhận loạt khuyến nghị mới từ các công ty chứng khoán đối với nhóm cổ phiếu TRC, VRE và DCM. Trong đó, CTCK MB (MBS) đưa ra khuyến nghị khả quan đối với CTCP Cao su Tây Ninh (TRC), với giá mục tiêu 35.100 đồng/CP.
CTCK Bảo Việt (BVSC) đánh giá tích cực đối với cổ phiếu CTCP Vincom Retail (VRE), đồng thời xác định giá mục tiêu 33.300 đồng/CP. Trong khi đó, CTCK BIDV (BSC) khuyến nghị nắm giữ cổ phiếu Tổng công ty Phân bón Dầu khí Cà Mau (DCM), với giá mục tiêu 33.800 đồng/CP.
Các báo cáo tập trung vào những động lực khác nhau. Với TRC, triển vọng giá cao su, sản lượng khai thác cùng các khoản tiền từ thanh lý cây và đền bù chuyển đổi đất là những yếu tố đáng chú ý. VRE được đánh giá dựa trên hệ thống trung tâm thương mại đang vận hành và tiềm năng từ các dự án phát triển trong tương lai, còn DCM đối mặt với giai đoạn lợi nhuận được dự báo trở về mặt bằng bình thường sau mức đỉnh.
TRC được kỳ vọng hưởng lợi từ giá cao su và các khoản thu từ đất
Theo MBS, trong quý III/2026, doanh thu bán mủ cao su của TRC được dự phóng tăng trưởng 40%, chủ yếu nhờ giá bán bình quân tăng 30%, tương đương với mức tăng của các sản phẩm cao su tiêu chuẩn.
Trong nửa cuối năm 2026, doanh thu bán mủ cao su được dự phóng tăng 48% so với cùng kỳ. MBS cho rằng giá cao su vẫn tiếp tục tăng do thời tiết cực đoan diễn ra tại các vùng sản xuất lớn của Đông Nam Á.
Bên cạnh hoạt động kinh doanh cốt lõi, TRC được kỳ vọng ghi nhận những khoản thu đáng chú ý trong nửa cuối năm. MBS dự phóng doanh nghiệp nhận khoảng 8 tỷ đồng tiền thanh lý cây trong quý III/2026 và khoảng 400 tỷ đồng tiền đền bù đất trong quý IV/2026.
Các khoản này được kỳ vọng tác động đáng kể đến lợi nhuận. Theo dự phóng của MBS, lợi nhuận ròng của TRC trong quý III/2026 và nửa cuối năm 2026 lần lượt tăng trưởng 22% và 256%.
Đối với triển vọng giá cao su, MBS đánh giá El Nino là yếu tố lớn nhất ảnh hưởng đến thị trường trong giai đoạn nửa cuối năm 2026-2027. Giá SVR10 được dự phóng đạt trung bình 2,5 USD/kg trong giai đoạn nửa cuối năm 2026 – nửa đầu năm 2027, sau đó tiếp tục tăng lên 2,8-3,0 USD/kg trong 2H2027.
Trên cơ sở đó, giá bán bình quân của TRC trong năm 2026-2027 được kỳ vọng tăng 17%/5%. Sản lượng khai thác được dự phóng duy trì ổn định khi các vườn cây tại Việt Nam và Campuchia đang trong giai đoạn phát triển, cho năng suất tốt.
Ngoài yếu tố giá và sản lượng, tiền đền bù chuyển đổi đất cao su thuộc dự án KCN Hiệp Thạnh cùng tiền thanh lý cây được MBS đánh giá có khả năng tạo ra lợi nhuận đột biến cho doanh nghiệp. Lợi nhuận ròng năm 2026 theo dự phóng tăng 163%, sau đó giảm 33% trong năm 2027, trong khi lợi nhuận mảng cao su vẫn tăng trưởng 7%.
MBS sử dụng phương pháp FCFF để định giá mảng cao su và đưa ra giá mục tiêu 35.100 đồng/CP đối với TRC, kèm khuyến nghị khả quan.
Theo đánh giá của MBS, ngành cao su trong năm 2026-2027 đang có nhiều yếu tố hỗ trợ. Với TRC, các yếu tố được đề cập gồm dư địa tăng sản lượng từ các vườn cây tại Việt Nam và Campuchia, khoản tiền đền bù chuyển đổi đất và tiền thanh lý cây, cùng tình hình tài chính và chính sách cổ tức bằng tiền.
Trong khi đó, BVSC đưa ra đánh giá tích cực đối với cổ phiếu VRE. Công ty chứng khoán này sử dụng kết hợp phương pháp định giá từng phần (SoTP) và phương pháp hệ số giá so sánh (PER và PBR) để xác định giá mục tiêu 33.300 đồng/CP.
Mức giá mục tiêu này tương ứng mức upside 43,2% so với giá thị trường ngày 07/10/2026. Trên cơ sở đó, BVSC đưa ra khuyến nghị OUTPERFORM đối với VRE.
Đáng chú ý, mức định giá của BVSC mới chỉ phản ánh 91 trung tâm thương mại đang vận hành và chưa bao gồm dòng tiền từ các dự án phát triển trong tương lai. Điều này cho thấy cơ sở định giá VRE trong báo cáo được xây dựng chủ yếu trên tài sản và hệ thống trung tâm thương mại hiện hữu, đồng thời tách riêng phần tiềm năng từ các dự án chưa được đưa vào định giá.
DCM đối mặt giai đoạn lợi nhuận giảm sau mức đỉnh
Với DCM, BSC đưa ra khuyến nghị nắm giữ và xác định giá mục tiêu 33.800 đồng/CP. Mức giá này tương ứng tổng mức sinh lời kỳ vọng 4,7%, đã bao gồm cổ tức 2.000 đồng/CP, so với giá đóng cửa ngày 07/10/2026.
BSC áp dụng EV/EBITDA mục tiêu 5.0x, tương ứng trung vị 5 năm, cho EBITDA 2027F là 2.394 tỷ đồng. Đây là năm được dự báo lợi nhuận trở về mặt bằng bình thường sau đỉnh, kết hợp với tiền ròng điều chỉnh 5.925 tỷ đồng.
Tính trên EBITDA 2027F, DCM đang giao dịch quanh 5.1x, ngang trung vị 5 năm. Theo BSC, điều này cho thấy thị trường đã phản ánh phần lớn mức giảm lợi nhuận được dự báo trong giai đoạn tới.
Đối với năm 2026, BSC dự báo doanh thu thuần của DCM đạt 20.454 tỷ đồng, tăng 23%, trong khi lợi nhuận sau thuế – cổ đông thiểu số đạt 2.652 tỷ đồng, tăng 35%. EPS được dự báo ở mức 4.335 đồng/CP, P/E fw 2026F ở mức 7.9x và EV/EBITDA fw 2026F ở mức 3.9x.
Sang năm 2027, doanh thu thuần được dự phóng đạt 19.555 tỷ đồng, giảm 4%, còn lợi nhuận sau thuế – cổ đông thiểu số đạt 1.768 tỷ đồng, giảm 33%. EPS theo dự phóng ở mức 2.889 đồng/CP.
Diễn biến lợi nhuận năm 2027 được lý giải bởi nhiều yếu tố. Giá Urê Trung Đông bình quân năm 2027 được dự kiến đạt 450 USD/tấn, giảm 15%. Cùng với đó, ưu đãi thuế TNDN 10% của Nhà máy Đạm kết thúc, khiến thuế suất tăng lên 20%.
Giá khí đầu vào cũng là yếu tố ảnh hưởng đến biên lợi nhuận. BSC giả định giá khí đầu vào năm 2027 ở mức 9,2 USD/MMBTU, chỉ giảm 11%, chậm hơn mức giảm của giá Urê.
Ở nửa cuối năm 2026, BSC dự phóng doanh thu thuần của DCM đạt 8.461 tỷ đồng, tăng 18%, thấp hơn mức tăng 27% của nửa đầu năm 2026. Biên lợi nhuận gộp được dự phóng giảm về 23,6%, giảm 5,1 điểm phần trăm so với nửa đầu năm 2026.
Nguyên nhân được BSC chỉ ra là giá bán Urê giảm 8% so với nửa đầu năm 2026, trong khi giá khí đầu vào cao hơn 24%. Diễn biến này tạo sức ép lên biên lợi nhuận của doanh nghiệp trong giai đoạn cuối năm.
BSC cũng dự báo lợi nhuận sau thuế – cổ đông thiểu số năm 2027 giảm 33%, nhưng vẫn cao hơn 25% so với năm 2024. Riêng thay đổi thuế suất TNDN được ước tính làm giảm khoảng 220 tỷ đồng lợi nhuận sau thuế.
Một yếu tố được đánh giá có tác động trong trung hạn là công thức giá khí mới. Theo BSC, DCM được bổ sung khí mỏ Nam Du – U Minh với giá cơ sở 10,39 USD/MMBTU, tăng 2,25%/năm và tách khỏi giá dầu, dự kiến cấp chậm nhất trong quý IV/2028.
