(VCSC) Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cho CTCP Đông Hải Bến Tre (DHC), dựa trên khả năng của
DHC trong việc tận dụng đà tăng trưởng tiêu thụ của giấy bao bì tại Việt Nam nhờ vào năng lực
đã được chứng minh của công ty và tiềm năng mở rộng công suất.
• Chúng tôi tăng giá mục tiêu thêm 22% nhờ điều chỉnh tổng LNST giai đoạn 2021-2023 tăng 20%
khi KQKD quý 4/2020 của DHC cho thấy nhu cầu giấy mạnh hơn và chi phí hoạt động thấp hơn
kỳ vọng của chúng tôi. Ngoài ra, công suất thực tế của nhà máy giấy Giao Long 2 vượt dự báo
trước đây của chúng tôi.
• Chúng tôi điều chỉnh tăng tổng sản lượng bán giấy giai đoạn 2021-2023 thêm 7% trong khi tăng
biên lợi nhuận gộp dự phóng giai đoạn 2021-2023 thêm trung bình 30 điểm cơ bản, nhờ giá bán
trung bình (ASP) dự kiến cao hơn bù đắp cho chi phí thùng carton cũ (OCC) cao hơn do dịch
COVID- 19 làm gián đoạn nguồn cung OCC toàn cầu.
• Chúng tôi dự báo EPS sẽ tăng 17% trong năm 2021 và đạt tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) 7%
trong giai đoạn 2021-2023 – mức tăng trưởng giai đoạn sau chủ yếu được thúc đẩy bởi ASP cao
hơn và giá OCC quay về mức bình thường sau dịch COVID-19. Trong khi đó, chúng tôi ước tính
công suất giấy hiện tại của DHC sẽ được sử dụng toàn bộ trong năm 2021.
• Các dự báo của chúng tôi chưa ghi nhận tiềm năng của nhà máy Giao Long 3 – nhà máy có thể
tăng công suất giấy của DHC thêm ít nhất 120% theo ước tính của chúng tôi – do tiến độ thực
hiện chưa chắc chắn.
• Giá mục tiêu của chúng tôi tương ứng P/E năm 2021 của DHC là 10,2 lần, thấp hơn nhẹ so với
P/E trượt trung bình 5 năm của các công ty cùng ngành là 10,9 lần.
• Rủi ro đối với quan điểm tích cực của chúng tôi: Giá bán giấy thấp hơn do các đối thủ cạnh tranh
gia tăng công suất; tình trạng khan hiếm OCC kéo dài do dịch COVID-19 bùng phát tại các quốc
gia phát triển.

DHC-20210129-MUA